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片仔癀(600436)2019年报及2020年一季报点评:工业、日化保持稳健增长 原材料储备较往年更充足

时间:2020-04-26    机构:华创证券

  事项:

公司近日发布2019 年年度报告。报告期内实现营业收入57.22 亿 (+20.06%),归母净利润13.74 亿(+20.25%),扣非归母净利润13.55 亿(+20.53%),经营活动现金净流量为-8.79 亿元,年报业绩符合预期。2019 年Q4 单季度,实现营收13.81 亿元(+16.98%),归母净利润2.65 亿元(+18.99%),扣非归母净利润2.51(+14.92%),经营活动现金净流量-20.04 亿元。经营活动现金净流量2019 年年度及Q4 单季度为负值的主要原因系报告期末公司定期存款增加约24 亿元,不作为现金及现金等价物列示所致。

公司同时发布2020 年第一季度报告。报告期内实现营收17.14 亿元(+15.51%),归母净利润4.68 亿元(+15.69%),扣非归母净利润4.63 亿元(+14.7%),经营活动现金净流量3.04 亿元。疫情期间,公司体验馆于2-3 月部分时间处于关闭状态,影响Q1 业绩。同时,公司于2020 年1 月20 日提高出厂价增厚全年业绩,在一定程度上对冲疫情关店影响。故Q1 业绩保持稳健增长。

  评论:

渗透率提升逻辑下“片仔癀(600436)系列”保持稳健增长,原材料储备充足。报告期内,公司医药工业营收22.82 亿元(+20.85%),保持稳健增长。“片仔癀系列”出厂价全年基本保持稳定,业绩增长主要由放量带动。工业毛利率79.50%(减0.39 个pct),略有下降,主要原因为原材料价格上涨所致。公司原材料期末余额13.22 亿元,同比增30.66%;其中麝香、牛黄期末余额合计12.16 亿元,同比增30.7%,反应公司原材料储备较往年更充足。鉴于“片仔癀系列”

  产品力极强,未来3 年有望保持20%以上高增长。

日化业务稳健成长,逐步兑现市场期待。报告期内,公司日化业务营收6.35亿元(+27.65%)保持高速增长,主要原因一是2018 年公司日化业务基数不高,尚处于业务发展初期。二是体验馆、线上渠道逐步发展,品牌力增强,推动日化业务发展。日化毛利率70.01%(增15.77 个pct),主要原因是规模提升使成本端同比下降16.34%。我们估计,随着民族自信心、国风元素提升,日化业务迎发展机遇,未来3 年有望保持20%以上高增长。

体验馆总数已超200 家,未来将融入高级消费品经销商网络。报告期内,公司在全国的片仔癀体验馆总数超过200 家,较2018 年增加50 家以上。体验馆数量增长对公司品牌推广及业绩增长具有重要贡献。公司未来拟将体验馆布局精准融入高级消费品的经销商网络,拓展新渠道及客户,扩大市场增量。

盈利预测、估值及投资评级。公司核心产品“片仔癀系列”竞争力极强,需求依然旺盛,原材料储备更充足,在全国渗透率具有较大提升空间。鉴于海外疫情持续爆发,公司海外业务对利润贡献约10%,受此影响我们略微调整公司盈利预测,预计20-22 年营业收入增速20.9%/19.7%/19.5%(20-21 年原预测值25.1%/19.7%),归母净利润增速22.4%/23.4%/20.4%(20-21 年原预测值37.3%、19.5%),对应PE 49/40/33 倍,维持目标价146.2 元不变,维持“推荐”评级。

风险提示:核心产品渗透率提升不达预期、原材料价格大幅上涨。