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片仔癀(600436)重大事项点评:上市以来单次最大提价 2020年业绩有望迎来爆发

时间:2020-01-22    机构:华创证券

事项:

2020 年1 月20 日,公司发布公告,鉴于片仔癀(600436)产品主要原料及人工成本上涨等原因,决定自公告之日起,上调主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格到590 元/粒,供应价格相应上调约40 元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。

评论:

本次提价料将直接带动2020 年归母净利润增厚2.0 亿元,同比14.4%。我们在2020 年1 月14 日发布的片仔癀深度报告中预测,2020 年“片仔癀系列”内销将提价约6%。本次提价幅度为11.9%,略高于我们的预期。根据我们的片仔癀提价模型测算,本次出厂价提高40 元至375 元,增幅11.9%,2020 年“片仔癀系列”销量约为577.1 万粒,增幅18.8%,强化量价齐升逻辑。

渠道积极性提升(渠道利润同比增10.3%),强化渗透率提升逻辑。本次提价前渠道利润为195 元。本次提价60 元,渠道利润增加20 元,同比增10.3%,渠道积极性增强,有利于全国渗透率提升。根据我们测算,在全国范围内,“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率为0.13%,离渗透率1%尚有6.7 倍提升空间。在保健养生-自用需求下渗透率为1.98%,离渗透率10%尚有4.1 倍提升空间。在成熟市场福建省,“片仔癀系列”肝病用药需求渗透率仅为1.76%,高于全国平均水平0.13%,离10%渗透率尚有4.7 倍提升空间。

2020 年目标价由125.5 元上调至146.2 元。鉴于本次提价幅度超预期,强化量价齐升、渗透率提升逻辑,同时结合我们之前深度报告对公司基本面的判断,工业核心产品“片仔癀系列”优势明显,三大需求旺盛,核心原材料供给充足,在全国渗透率具有较大提升空间。我们上调公司盈利预测,调高19-21 年营业收入增速至20.5%、25.1%、19.7%(原预测值为21.7%、20.4%、19.5%),调高归母净利润增速至25.0%、37.3%、19.5%(原预测值为24.4%、23.8%、26.3%),对应PE 为53、39、32 倍。同时鉴于公司提价有望带动业绩提升,我们上调公司2020 年PE 估值为45 倍(原值43 倍),对应目标价146 元(原目标价为125 元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)原材料供应量减少;2)管理层调整带来公司战略变化。