片仔癀(600436.CN)

片仔癀(600436)片仔癀主业持续高质量增长 新业务多点开花

时间:21-08-24 00:00    来源:国盛证券

事件: 公司发布2021 年半年报,2021 年上半年,公司收入38.49 亿元,同比+18.56%,实现归母净利润11.15 亿元,同比+28.96%,扣非归母净利润11.15 亿元,同比+29.92%。

2021Q2,公司收入18.47 亿元,同比+20.57%,归母净利润5.50 亿,同比+38.54%,扣非归母净利润5.55 亿元,同比+40.32%。

业绩符合预期。公司21H1 业绩与此前业绩快报数据一致,符合预期。我们判断,公司上半年高增长的主要原因是片仔癀(600436)收入增长加速,以及整体净利率水平提升。21H1 公司净利率达29.68%,相较20H1 的27.22%提升明显,主要原因为高净利的片仔癀占比提升,以及化妆品净利率大幅提升。

片仔癀系列药品增长加速,利润率进一步提高。21H1,公司肝病用药(主要为片仔癀)收入17.1 亿元,同比+26.5%,实现快速增长和逐季加速,其中国内收入14.7 亿元,同比+34.6%,海外收入2.33 亿元,同比-8.51%。

分季度看21Q1,片仔癀收入9.2 亿元,同比+20.6%,其中国内收入8.0 亿元,同比+32.5%,海外收入1.2 亿元,同比-23.7%。21Q2 片仔癀收入7.9亿元,同比+34.2%,其中国内收入6.8 亿元,同比+37.2%,海外收入1.1亿元,同比+17.9%(文后详见附图)。我们此前曾在研报中分析,20Q4以来市场上片仔癀锭剂明显缺货,终端价格明显上升,部分网络平台零售价超过1000 元/锭。公司自6 月以来通过报请相关部门进一步加大监督和查处力度,稳定供应量、规范终端销售、拓展网络销售渠道、增加片仔癀胶囊剂型供应维护市场秩序。目前,片仔癀终端价格及供应基本恢复正常。我们判断,公司21Q2 收入加速可能与为了维护市场秩序,在终端明显缺货,渠道库存不足情况下增加发货量有关。根据我们模型测算,公司医药工业净利润率由20H1 的54.8%提升至21H1 的57.3%,片仔癀净利率继续提升。

安宫牛黄丸等新的大单品正在培育。20Q1-21Q1 的5 个季度,公司药品收入中“其他”项分别为4.25、18.40、21.61、95.57、40.24 百万元,体量逐季增加趋势明显;公司2020 年7 月取得黑龙江龙晖药业51%股权,获得安宫牛黄丸、西黄丸、鹿胎膏、参龟补肾口服液等品种,并对安牛等进行产品升级,“其他”药品增量应该源于以上品种。半年报中,公司心血管药物收入0.45 亿元,上年同期仅139 万元,我们判断,公司药品分类口径可能产生变化,心血管药物的增长主要来源于新品安宫牛黄丸。公司拥有天然麝香和牛黄战略库存,并在林麝养殖领域布局多年,在同样以牛黄和麝香为主药的安牛领域,有望实现突破,打造片仔癀以外的大单品。

化妆品、口腔日化增长稳健,利润率提升,化妆品子公司有望加速上市。

21H1,公司日化化妆品收入4.3 亿元,同比-4.6%;化妆品子公司收入3.59亿元,同比+9.0%,净利润0.98 亿元,同比+31.9%,净利率27.2%,同比提升4.7pct。口腔护理子公司收入0.76 亿元,基本持平,净利润945 万元,同比+11.03%。公司成立片仔癀化妆品分拆上市工作领导小组,加快推进片仔癀化妆品的分拆上市;化妆品公司增长略有减缓可能筹划上市有关,后续化妆品子公司有望利润率提升后继续高速增长。

盈利预测:预计2021-2023 年公司归母净利润分别为21.5 亿元、27.3 亿元、34.1 亿元,对应增速分别为28.7%,26.7%,24.9%;EPS 分别为3.56 元、4.52 元、5.64 元,对应PE 分别为103x、82x、65x。维持“买入”评级。

风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;日化产品放量不及预期;疫情持续影响片仔癀海外销售。