片仔癀(600436.CN)

片仔癀(600436):国宝名药走向全国 一核两翼展翅腾飞

时间:21-02-09 00:00    来源:西南证券

投资逻辑:公司是肝病类中药龙头企业,具备3 大核心亮点:1)公司具备强品牌优势,提价19 次仍未触及天花板,稀缺原料储备充足,保障全国渠道扩张。

2)肝病用药市场近千亿,保健品市场近两千亿,片仔癀(600436)作为稀缺高端护肝用药对应潜在市场规模超250 亿。3)从长期来看,品牌延伸扩充传统名贵中药产品线,日化板块分拆上市,打开多元成长空间。预计2020-2022 年归母净利润复合增长率为34.4%。

片仔癀具备强品牌、控原料、拓渠道三大核心竞争力。1)强品牌:片仔癀历史悠久,是国家认证一级保护中药,具备稀缺原料麝香使用权,品牌价值跃居医疗保健胡润排行榜第一。名贵传统中药奠定提价基础,从2004 年至2020 年零售价一共提价19 次,量价齐升趋势不减,提价仍未触及天花板。2)拓渠道:

公司通过全国开设体验店拓展全国渠道,吸引全国高净值消费人群。截至2020年末全国已经布局达260 家,省外新增体验店提速,2020 年新增省外64 家,省内6 家。体验店渠道占比迅速提升,随着省外体验店逐渐步入成熟期,省外销售收入占比提升已经逐渐得到兑现。3)控原料:公司推进人工养麝弥补稀缺原料供给不足,目前陕西养殖基地养麝超1 万头,我们推测年产超100 公斤。

目前公司的原料战略储备充足,麝香和牛黄均可满足3 年的产能扩张。

高端保健品稀缺,肝病用药市场近千亿。我国肝病人数居高不下,维持在4.5亿人左右,带来肝病保健与治疗庞大市场需求。1)从保健属性来看,我国人均医疗保健支出持续快速增长,2020 年保健品市场规模1710 亿元,行业竞争格局分散,TOP5 仅占据33.7%。片仔癀作为高端保健品在护肝解酒功效突出,在健康饮酒观念下,片仔癀有望随着高端白酒实现快速增长,假设未来3 年渗透率提升至3%,潜在市场空间达51 亿元。2)从药的属性来看,片仔癀在肝病用药中成药市场中位居第一。2020 年我国肝病用药整体市场已达998 亿元,2019年片仔癀在我国肝病用药市场中渗透率为2.5%,假如未来3 年内患者渗透率提升至0.5%,对应慢性肝病用药市场超200 亿元。

强化中药名方矩阵,日化启动分拆上市。1)强化传统中药,并购龙晖获得安宫牛黄丸、西黄丸等传统名贵品种,借助品牌、渠道优势,打造名贵中药龙头;2)公司与上海家化合作成立子公司拓展日化品类,经营业绩持续向好。化妆品板块2018-2019 年增速均超过50%,2019 年收入达到4.3 亿元,增长势头保持强劲。化妆品子公司分拆上市已提上日程。

盈利预测。鉴于强品牌优势与渠道全国拓展带来量价齐升,预计2020-2022 年公司收入复合增长率为15.5%,归母净利润复合增长率为19.1%,对应2020-2022 年EPS 分别为2.76 元、3.25 元、3.85 元,暂不给予评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动、提价不及预期