片仔癀(600436.CN)

片仔癀(600436)公司跟踪报告:核心产品片仔癀量价齐升高景气 化妆品业务筹划分拆

时间:21-01-28 00:00    来源:海通证券

2021 年1 月20 日,片仔癀(600436)发布2020 年度业绩快报,业绩符合预期。2020年公司实现营收65.07 亿元,同比增长13.72%;实现归母净利润16.67 亿元,同比增长21.27%;扣非归母净利润16.13 亿元,同比增长19.11%。对应EPS为2.76 元/股,同比增长21.05%;对应加权ROE 为22.97%。我们认为主要原因是2020 年初提价后品牌中药需求旺盛,量价齐升高景气。公司营业总收入同比增长13.72%,主要原因系:强化市场策划及拓展销售渠道,母公司漳州片仔癀药业股份有限公司、控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)及控股子公司福建片仔癀电子商务有限公司(合并)的销售收入增加所致。

公司筹划片仔癀化妆品分拆上市。公司于2020 年10 月24 日公告筹划片仔癀化妆品上市。上市公司现持有化妆品公司90.19%的股份,化妆品公司主要从事化妆品的研发、生产和销售,旗下拥有“片仔癀”、“皇后”等品牌。化妆品公司业务增长迅猛, 2017/2018/2019/2020H1 分别实现营收1.75/2.74/4.30/3.30 亿,2017-2019 年营收CAGR 为57%;2017-2020H1净利润为2103/4246/8094/7422 万元,2017-2019 年净利润CAGR 为96%。

我们认为本次分拆上市符合公司的战略规划和长远发展,可提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力,预计分拆上市后将有益于化妆品公司未来长期发展。

盈利预测及投资建议: 我们预计公司2020-2022 年收入分别为65.07/78.83/96.12 亿元,分别同比增长14%/21%/22%;归母净利润分别为16.67/20.79/26.29 亿元,分别同比增长21%/25%/26%,对应 EPS 为2.76/3.45/4.36 元。根据DCF 估值模型,我们测算得出公司当前合理的股票价值为2010.46 亿元,对应每股价值为333.23 元。根据敏感性分析,我们估计公司每股价值区间为320.32-347.26 元, 对应公司市值区间为1932.52-2095.09 亿元,该价值区间对应公司2021 年估值为93-101 倍PE,较可比公司溢价的原因为核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性,终端需求旺盛,量价齐升高景气,公司长期增长确定性良好,维持“优于大市”评级。

风险提示:原材料供给及价格变动风险、化妆品业务发展低于预期风险。