片仔癀(600436.CN)

片仔癀(600436):提价效果逐渐显现 拓展经典名方大品种助力发展

时间:20-08-25 00:00    来源:天风证券

上半年业绩增长15.84%,实现稳健快速增长

公司公告2020 年半年报:实现营收32.46 亿元,同比增长12.16%;归母净利润8.65 亿元,同比增长15.84%;归母扣非后净利润8.58 亿元,同比增长15.21%,整体业绩符合市场预期。经营净现金流5.47 亿元,同比下降40.53%,主要是报告期支付各项税费的现金流出增加以及期末公司定期存款增加,不作为现金及现金等价物列示所致。公司整体经营质量良好,片仔癀(600436)提价效应显现,同时扩展安宫等经典品种,日化业务持续高速发展,“一核两翼”战略效果显现,公司发展前景向好。

核心片仔癀持续增长,毛利率企稳

分版块看,医药制造业收入13.95 亿元,同比增长17.01%,毛利率下降1.34pp 至77.98%;其中代表核心片仔癀业务的肝病用药收入13.50 亿元 ,同比增长16.80%,考虑到提价效应逐步显现,预计折算量增长在10%左右。随着疫情的逐步控制,对终端销售负面影响预计将逐步消除,同时在公司持续强化营销和渠道下,全年有望延续良好的增长趋势:1、精准布局体验馆、提升服务质量,公司未来拟将体验馆布局精准融入高级消费品的经销商网络,进一步拓展新渠道、新客群部落、新消费者,扩大市场增量,截至2019 年底,全国的片仔癀体验馆总数超过200 家。公司还加强提升体验馆“三精一体(精心运营、精准营销、精诚服务+体验)”服务质量。体验馆的持续精耕细作将带动公司产品销量持续提升,此外,公司积极在海外推广体验馆模式,拓展增量市场;2、深挖市场消费潜力,开展精准终端活动,参与各类高端客户交流推介会、行业协会等会议,努力提升片仔癀认知度,推进片仔癀用户粉丝化、粉丝部落化,促进市场增量和扩大市场总容量;公司将贯穿“全员品牌营销年”的思路,动销终端,精准推广。2020 年,全国各地共计开展线下终端活动500 余场,活动质量进一步提高,宣传推广人群更为精准,活动效果更为明显。3、提升学术推广精度,科学阐述片仔癀贡献,提升市场对片仔癀的认可和信赖,。公司积极推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作;继续深入开展片仔癀治疗肝癌药效与免疫机制研究、片仔癀治疗带状疱疹、膝关节置换术后等临床研究及药理毒理、临床、质量标准等40 余项研究课题。

日化业务收入4.53 亿元,同比增长49.37%,毛利率同比下降9.33%至64.09%。公司的控股子公司在化妆品护肤板块有“片仔癀”“皇后”等多个品牌,正完善布局“3+3+1”产品线提升产品梯队。

公司的控股子公司在日化口腔板块以“口腔清火”为核心定位,逐步推出“片仔癀清火系列”“片仔癀源木清系列”“片仔癀专效深养系列”产品。子公司福建化妆品公司收入3.30 亿元,净利润0.74亿元,对公司净利润贡献进一步提升;运营牙膏的片仔癀上海家化公司收入0.76 亿元,净利润851万元,实现持续的盈利。其他领域,医药流通收入13.83 亿元,同比下降0.28%,毛利率下降0.38pp至8.47%,收入下滑预计主要是受到疫情影响,后续有望恢复增长。食品板块尚在发展早期,收入660 万元,同比增长46.36%。

公司1 季度肝病用药毛利率下降3.36pp 至78.09%,上半年肝病用药毛利率79.49%,同比下降1.71pp,毛利率从季度变化看,已经企稳。公司1 月21 日宣布片仔癀锭剂国内市场零售价格从530 元/粒上调到590 元/粒,供应价格相应上调约40 元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80 美元/粒。在新冠疫情背景下预计一季度提价效应并不充分,二季度预计提价已逐步显现,将有力的对冲上游成本压力,提升公司盈利能力。同时基于持续的成本压力,片仔癀存在持续的提价预期。

外延拓展经典名方大品种,布局化药创新药协同发展公司此前向龙晖药业有限公司进行出资控股,并取得龙晖药业51%的股权。出资控股龙晖药业有利于丰富公司的产品管线,获得安宫牛黄丸(双天然)及西黄丸(双天然)等高市场价值传统经典中成药,促进公司“一核两翼”战略发展。公司近期公告具有自主知识产权的化学药品1 类创新药PZH2111片、PZH2109 胶囊临床申请获得国家药监局受理,前者用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤,后者用于非酒精性脂肪性肝炎。公司布局创新药,尤其是肝、胆领域相关创新药,有助于和公司现有片仔癀产品协同,加大公司肝胆领域的优势,提升竞争力。

看好公司持续的发展,维持“买入评级”

预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.85、3.58、4.45 元,对应PE 分别为73、58、47 倍,公司2020年继续开拓渠道推动片仔癀销量增长,提价有望增厚业绩,日化的贡献逐渐增长,成为增长新引擎,我们看好公司持续的发展,维持“买入评级。

风险提示:龙晖药业管理整合风险、提价或影响终端销量;经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期