片仔癀(600436.CN)

片仔癀(600436)2020年中报点评:业绩实现平稳增长 日化板块是未来看点

时间:20-08-23 00:00    来源:中信证券

公司2020H1 业绩在新冠疫情的影响下仍然保持了稳健增长,符合市场预期。

作为国内中药行业龙头,片仔癀(600436)具备天然护城河及稀缺属性,业绩增长仍然可期。公司日化板块增长迅猛,有望成为未来业绩增长的新动能。考虑到公司营收Q2 增速放缓,我们略微下调公司2020-2022 年EPS 预测为2.74/3.45/4.31元(原2.85/3.64/4.66 元),现价对应PE 54/43/35 倍,维持“增持”评级。

2020H1 业绩稳健增长,符合预期。2020H1,公司实现营收32.5 亿元,同比+12.16%;归母净利润8.65 亿元,同比+15.84%;毛利率46.21%,同比+1.43pct。

单季度看,Q2 营收 15.31 亿元,同比+8.64%,收入增速略微不及预期,主要系商业端收入持续承压;归母净利润3.97 亿元,同比+16.01%;经营活动产生的现金流量净额5.47 亿元,同比-40.53%,主要系上半年支付各项税费的现金流出增加以及定期存款增加。整体来看,公司经营较为稳健,业绩符合预期。

医药工业增长稳定,新药研发持续推进。2020H1,公司医药工业营收13.9 亿元,同比+17.01%,基本符合预期,收入占比为42.98%,首次超过商业板块(42.62%);毛利率77.98%,同比-1.34pcts,未来有望通过片仔癀提价来提升毛利率。新药开发方面,公司正着力推进11 个在研新药项目,其中仿制药PZH2310、PZH2312 已提交上市注册申请;治疗广泛性焦虑症新药PZH1204、治疗肠易激综合征PZH1201、治疗骨关节炎新药PZH1203 进入临床研究阶段等。公司也正在推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报以及继续开展片仔癀治疗肝癌药效与免疫机制研究、治疗带状疱疹等临床研究。

一核两翼战略持续推进,日化板块增长迅猛。2020H1,公司化妆品及日化板块营收4.53 亿元,同比+49.37%,毛利率64.09%,同比-9.33pcts;板块收入占比不断提升,目前接近14%,同比+3.48pcts。日化板块增速较为迅猛,主要系线上线下营销渠道大力建设。2020 年至今,公司在全国各地共计开展线下宣传推广终端活动500 余场,另外也采用优势媒体等方式建立片仔癀的品牌形象,取得了相当积极的效果。2020H1,销售费用3.24 亿元,同比+35.36%,主要系日化子公司预提将用于市场推广的相关费用增加所致。我们判断公司日化板块增长将持续强劲,未来收入占比有望继续提升,成业绩增长新动能。

风险因素:政策性风险、原材料供给及价格变动风险、日化业务发展低于预期。

投资建议:公司历史悠久,核心产品片仔癀具有稀缺特性;公司积极推进新药研发,丰富产品管线;公司深化一核两翼战略,日化板块增长迅猛。考虑到公司营收Q2 增速放缓,我们略微下调2020-2022 年EPS 预测至2.74/3.45/4.31(原2.85/3.64/4.66 元),现价对应PE 54/43/35 倍,维持“增持”评级。