片仔癀(600436.CN)

片仔癀(600436)投资价值分析报告:国宝名药 打造大健康领域领导品牌

时间:20-07-29 00:00    来源:中信证券

片仔癀(600436)具备天然护城河及稀缺属性,长期发展空间广阔。考虑到公司未来3-5年复合增长预计依旧强劲,我们给予公司2021 年60x PE 估值,对应目标价218.40 元,首次覆盖给予“增持”评级。

公司概况:品牌历史悠久,“一核两翼”策略下业绩增长稳健。漳州片仔癀药业创立于1999 年,2003 年上市,是中华老字号企业。公司独家生产的片仔癀拥有近500 年的历史,被国内外中药界誉为“国宝名药”,属国家绝密级配方。自2014 年新领导班子换届后,公司推进“一核两翼”大健康产业战略,致力于打造大健康领域领导品牌。受益于品牌建设推进、普药销售布局及日化业务开拓,公司业绩增长稳健,2019 年营收和净利润分别为57.22 亿/13.74 亿元,同比+20.06%/20.25%,五年期CAGR 分别为31.98%/30.97%。

医药工业:片仔癀原材料库存无忧,三大需求持续增长。①供给端:根据我们推算,公司麝香和库存充足,公司的天然麝香和牛黄库存充足,我们预计到2024、2025 年分别由正转负,可支撑未来3-5 年CAGR 超过28%的业绩增长;②需求端:全国范围“片仔癀”系列的潜在市场空间为120.68 亿元,而2019 年片仔癀系列营收仅为21.81 亿元,在肝病用药、保健自用、保健礼品三大需求不变的假设下,通过提升渗透率尚有4.53 倍的增长空间。

医药商业:拓展终端销售渠道,积极创新营销模式。①并购区域性分销优势企业:医药商业是公司营收的重要组成部分,2019 年占比达到48.71%,承接宏仁医药后,有望提升在医药流通板块的竞争实力;②深化创新体验式营销:截至2019 年末,公司已开设超过200 家体验馆,基本形成了覆盖全国的营销网络,优势区域华东、华南地区设立的数量最多,在新疆、山西等省份也实现了零的突破。体验馆的设立提升了消费者对产品的认知度,有利于终端销售放量。

日化板块:品牌延伸,提升主业附加价值。①差异化竞争打造牙膏明星品牌:2016 年2 月,公司与上海家化合作成立漳州片仔癀上海家化,主营牙膏及其它口腔护理产品。通过上海家化的渠道优势,口腔护理子公司的牙膏产品迅速开拓各省市市场,2019 年首次实现扭亏为盈,未来经营持续向好,有望复制云南白药牙膏的成功案例;②老护肤品牌有望焕发新动能:我国药妆市场方兴未艾,本土药妆新生力大有可为。产品功效好+重视线上线下营销渠道建设的企业有望脱颖而出。公司化妆品业务2019 年实现营收4.30 亿元(+57.09%),净利润0.81 亿元(+90.63%),伴随多营销策略,未来增长业绩可期。

风险因素:政策性风险、原材料供给及价格变动风险、日化业务发展低预期。

投资建议:公司历史悠久,文化底蕴深厚,核心产品片仔癀誉为国宝名药。此外,公司一核两翼战略持续推进,未来业务趋于多元化,有望成为大健康龙头企业。预计2020/2021/2022 年净利润分别为17.20/21.96/28.13 亿元,对应EPS预测分别2.85/3.64/4.66 元。考虑到片仔癀具备天然护城河及稀缺属性,同时公司未来3-5 年复合增长预计依旧强劲,我们给予公司2021 年60x PE 估值,对应目标价218.40 元,首次覆盖给予“增持”评级。