片仔癀(600436.CN)

片仔癀(600436):Q1收入同增15.51% 扣非净利润同增14.70% 业绩稳定增长

时间:20-04-28 00:00    来源:海通证券

事件:公司2019 年实现收入57.22 亿元,同比增长20.06%,净利润13.74亿元,同比增长20.25%,扣非净利润13.55 亿元,同比增长20.53%。实现EPS2.28 元。公司2020 年一季度实现收入17.14 亿元,同比增长15.51%,净利润4.68 亿元,同比增长15.69%,扣非净利润4.63 亿元,同比增长14.70%,实现EPS0.78 元。

深耕品牌建设,精准布局体验馆,核心产品片仔癀(600436)量价齐升。2019 年以片仔癀为代表的肝病用药营业收入21.81 亿元,同比增加21.37%,占医药工业总营收95.98%,毛利率81.99%,同比减少1.03 个百分点,毛利率减少系牛黄价格上涨对片仔癀系列产品成本产生上升压力。2020 年1 月21 日发布提价公告,片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530 元/粒上调到590 元/粒,供应价格相应上调约40 元/粒,海外市场供应价格相应上调约5.80 美元/粒。未来公司将继续做强核心产品片仔癀,拟将体验馆布局精准融入高级消费品的经销商网络,进一步拓展新渠道、新客群部落,增强终端建设活力,扩大市场增量。

推进中药材基地建设,助力可持续发展。公司进一步加强已有中药材基地的质量管理,推进与农企利益联结,实现从源头种植到产品全链条贯通。加大林麝养殖的资金和研发投入,建立麝香道地药材基地,保持公司在林麝养殖的领先地位,缓解片仔癀市场需求增长与麝香原料资源短缺的矛盾。

“一核两翼”助发展,化妆品业务高速增长。2019 年日用品、化妆品营业收入6.35 亿元,同比增长27.65%。其中化妆品子公司营业收4.30 亿元,同比增加57.09%,净利润8093.59 万元,同比增加90.62%,漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司营业收入1.79 亿元,同比增长46.48%,净利润200.23万元,实现由亏转盈。公司将继续完善“3+3+1”新产品线布局策略,加深产品线梳理,积极推进三国系列产品升级工作,谋划推进线上线下产品线分离工作,进一步做优化妆品板块。

三项费用合理。2019 年销售费用5.23 亿元,同比增长33.41%,系促销、业务宣传、广告费用投入增加所致。管理费用2.73 亿元,同比增长13.40%,系职工薪酬费用增加所致。财务费用-4495.41 万元,同比减少3485.36 万元,系公司利息收入增加所致。2020Q1 销售费用1.60 亿元,同比增长46.01%,公司根据营销计划在报告期末预提将用于市场推广的相关费用增加所致。管理费用7660.21 万元,同比增长22.72%。财务费用-1304.38 万元,同比减少1209.77 万元,系定期存款利息收入增加及汇兑收益增加所致。

盈利预测。预计公司2020-2022 年净利润为16.82 亿元、21.12 亿元、26.63 亿元,分别同比增长22.40%,25.50%,26.10%,对应EPS 分别为2.79 元、3.50 元、4.41 元。我们预计未来3-5 年将维持量价齐升的高景气阶段,参考可比公司平均估值,考虑到片仔癀原料麝香、牛黄具有稀缺性,因此给予一定的估值溢价,我们给予公司2020 年40-50 倍PE, 对应合理价值区间为111.60-139.50 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。(1)政策性风险及市场风险;(2)原材料供给风险和原材料价格风险。