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片仔癀(600436):业绩符合预期 主打产品持续高增长

发布时间:2020-04-27    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩符合我们预期

公司公布2019 年业绩:营业收入57.22 亿元,同比增长20.06%;归母净利润13.74 亿元,对应每股盈利2.28 元,业绩符合我们的预期。公司拟每10 股派发现金股利8.20 元(含税)。

发展趋势

主打产品持续高增长。2019 年公司医药工业收入22.72 亿元(+20.85%),其中主打系列肝病用药21.81 亿元(+21.37%),持续高增长;医药商业27.88 亿元(+18.43%);日化系列6.35 亿元(+27.65%),主要得益于片仔癀(600436)体验馆对品牌影响力的提升,带动日化系列快速增长;食品1084 万元(-19.54%)。1Q2020 公司收入17.14 亿元,同比增长15.51%;归母净利润4.68 亿元,同比增长15.69%,在疫情期间依然保持稳定增长。

综合毛利率上升,经营性净现金流转负。2019 年公司综合毛利率44.20%,同比增加1.82ppt,主要受产品营收结构调整影响,其中主打肝病用药系列因原材料成本上升,毛利率下降1.03ppt。销售费用率9.14%,同比上升0.91ppt,市场投入力度有所加大;管理费用率4.77%,同比下降0.28ppt。经营性净现金流-8.79 亿元,同比由正转负,根据年报主要是公司将定期存款持有至到期意图明朗,转入限制性资金并不在现流表中作为现金及现金等价物列示。

借力体验馆发力客群服务,布局大健康打开成长空间。近年来,公司积极开设片仔癀体验馆,精准布局体验馆并力求提升服务质量,进一步拓展新渠道、新客群部落、新消费者,扩大市场增量。截至2019 年底,公司已开设超200 家体验馆。同时,公司体验馆定位“三精一体(精心运营、精准营销、精诚服务+体验)”,突出个性化服务,提升个性化服务质量。此外,公司实行科研与销售联动模式,推进科研与销售齐头并进,促进片仔癀终端推广及消费者服务更加学术化、精准化、专业化。随着体验馆全国布局不断推进,我们认为公司在终端的品牌影响力有望提升,并通过向保健品、日化品等大健康领域延伸,进一步打开未来增长空间。

盈利预测与估值

考虑到疫情影响,我们下调2020/2021 年净利润预测8.3%/9.4%至15.83 亿元/18.99 亿元。当前股价对应2020/2021 年52.1 倍/43.4倍市盈率。考虑到公司品牌具备稀缺性,我们暂维持145 元目标价不变,对应55.3 倍2020 年市盈率和46.1 倍2021 年市盈率,较当前股价有6.2%的上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

大健康产品拓展效果低于预期。

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