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片仔癀(600436):业绩符合预期 片仔癀及日化化妆品业务持续快速增长

发布时间:2020-04-25    研究机构:国盛证券

事件:公司发布2019 年年报及2020 年一季报,2019 年,公司收入57.22 亿元,同比+20.06%,归母净利润13.74 亿元,同比+20.25%,扣非后归母净利润13.55 亿元,同比+20.53%。2020Q1 收入17.14 亿元,同比+15.51%,归母净利润4.68 亿元,同比+15.69%,扣非后归母净利润4.63 亿元,同比+14.70%。拟每10 股派8.20 元(含税)。

业绩增速符合预期,片仔癀(600436)系列药品疫情中仍保持较快增长。公司2019 年和2020Q1 业绩分别增长20.25%和15.69%,符合我们的预期。公司的核心药品片仔癀系列2019 年和2020Q1 收入分别达21.8 亿元(+21.37%)和7.6 亿元(+20.35%),在疫情对医药消费品造成较大影响的情况下,片仔癀系列药品仍保持20%的收入增速,表现十分优秀。2020 年1 月20 号公司对国内和海外片仔癀终端价分别提价11%和12%左右,排除价格因素,2020Q1 片仔癀销售量也有两位数增长。分国内国外市场看,2019 年片仔癀国内和国外分别收入18.5 亿(+25.1%)和3.3 亿元(+3.9%),国内市场仍是增长的主要来源,国内市场增速快主要原因是片仔癀体验馆数量扩张(2019 年底已达200家以上,收入占比25%-30%)及公司营销深化。2020Q1,国内和国外分别收入6.0 亿(+14.3%)和1.6 亿元(+49.8%),国外增速较快有提价和汇率变动因素,销售量增长预计在30%左右(具体季度收入及增速、国内和海外情况见后文附图)。

继续加强稀缺原料优势。公司2019 年末原材料账面价值13.22 亿元,相较2019年初增加3.12 亿元;原料主要为稀缺药材麝香和牛黄,账面价值分别为6.95亿元和5.21 亿元,库存原材料价值明显提升主要是牛黄价格大幅上涨所致。公司在全国最大的养麝区域-陕西,拥有或控制的林麝及麝香资源约占当地的60%。公司的原料战略库存及麝香资源的成功布局能够保证核心产品的生产和放量,同时形成原料端的核心竞争优势。

医药商业增速总体平稳,日化、化妆品有亮点:2019 年和2020Q1,医药商业分别收入27.88 亿元(+18.43%)和7.03 亿元(+5.59%),医药商业商业业务表现相对平稳,2020Q1 增速下滑为疫情期间一过性影响,预计随着疫情影响逐步消除,Q2 起将逐步恢复。日化化妆品业务2019 年和2020Q1 分别收入6.36 亿元(+27.65%)和2.25 亿元(+39.26%),口腔用品(牙膏)业务2019 年收入1.79 亿元(+40%),净利润200 万元,首次实现盈利,预计在2021 年将继续放量并逐步实现利润率正常化。

盈利能力继续增强,财务指标健康。公司2019 年毛利率和净利率分别为44.24%和24.24%,相较18 年分别提升1.80pct 和0.56pp;2020Q1 毛利率和净利率分别同比提升1.93pct 和0.16pct。毛利率提升的主要原因是日化化妆品毛利率及收入占比提升。费用方面,2019 和2020Q1 销售费用率分别为9.14%和9.30%,相较2018 年的8.23%有所提升,主要是日化化妆品、电子商务业务广告费和宣传费增加所致,母公司中间费用基本持平。2019 和2020Q1 期末现金余额分别为42.6 和45.9 亿元,相较2018 年末的27.9 亿元明显增加,现金流充足;应收账款及应收票据总额2019 年末为4.82 亿元,相较2018 年末5.13 亿元有所减少,2020Q1 末为5.67 亿元,相较2019Q1 持平,公司的收入的利润快速增长的同时实现了较高的经营质量。

盈利预测:我们预计2020-2022 公司归母净利润分别为18.6,23.7,30.1 亿元,对应增速34.9%,27.9%,27.0%,当前股价对应PE 为44/35/27X,维持“买入”评级。

风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;日化产品放量不及预期。

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