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片仔癀(600436):提价对利润增速贡献预计超10PCT

发布时间:2020-01-21    研究机构:华泰证券

内销终端提价11%,提价幅度符合预期、进度超出市场预期

1 月20 日公司公告片仔癀(600436)锭剂内销零售价从530 元/粒上调到590 元/粒,供应价格相应上调约40 元/粒,外销供应价相应上调约5.80 美元/粒。本次提价幅度符合预期,提价进度超出市场预期(市场预期2020 年提价,时间点与库存水平、董事长换届等因素关联)。公司已在1 月18 日公告2019年营业收入、归母利润增长20.5%、20.2%。我们暂不调整盈利预测,预计2019-21 年归母净利润13.9/16.9/20.3 亿元,同比增长21%/22%/20%,给予2020 年PE 估值48-50 倍(近5 年PE 均值46x,提价或提振2020年增速,给予一定估值溢价),目标价134.88-140.40 元,维持“买入”评级。

静态测算:如2020 年销量零增长,提价对业绩贡献约2.2~2.4 亿元

我们静态测算提价对2020 年利润贡献在2.2~2.4 亿元(对应2019 年归母利润增速约16pct-18pct),基于1)我们预计2019 年内销销量增速15~20%,内销不含税提价约35 元(增值税13%),静态测算(不考虑销量增长)利润增量在1.9~2.0 亿元;2)我们预计2019 年外销销量增速在10~20%,外销不含税提价约37.5 元(税率5%、汇率6.8),静态测算(不考虑销量增长)利润增量在0.3-0.4 亿元。

影响测算的两个变量:实际销量与费用投放

1)实际销量:2019 年末与片仔癀原料相近的同仁堂旗舰产品安宫牛黄丸大幅提价后,专柜销售与消费者对片仔癀存在较强的提价预期,即使公司严格监控、避免渠道囤货,仍不排除存在一定消费者库存,可能影响2020年尤其1Q20 的销量增速;2)费用投放:母公司与子公司(化妆品子公司、家化子公司)在2019 年均进行销售费用控制,体现在1-3Q19 母公司销售费率同比下降0.4pct、家化公司1H19 净利润扭亏为盈,化妆品公司1H19净利率同比提升13pct 至24%,不排除提价所得利润投入营销。

我们估算提价对2020 年归母净利增速实际贡献在10~15pct

参照2010-2013 年提价历史,历次提价对净利增量约是收入增量约85%,结合实际销量与费用投放,我们估算提价对2020 年实际利润贡献在10~15pct。同时提示,我们认为短期1~2 年内再次提价概率较低,但长期仍然具备提价空间,中期3~4 年零售价可能提至630~660 元。

风险提示:产品供应投放低于预期、终端动销低于预期。

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