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片仔癀(600436):19年业绩符合预期 静待20年增长提速

发布时间:2020-01-20    研究机构:光大证券

事件:

公司公布2019 年业绩快报:预计实现营业收入57.45 亿元,同比增长20.54%;归母净利润13.74 亿元,同比增长20.24%;扣非后归母净利润13.6 亿元,同比增长21.01%。业绩符合预期。

点评:

业绩符合预期,预计主业维持较快增长。Q4 单季度实现收入14.03 亿元,同比增长18.9%;归母净利润2.65 亿元,同比增长18.8%;扣非归母净利润2.3 亿元,同比增长5%。公司19Q1/Q2/Q3/Q4 各单季度分别实现净利润4.03/3.42/3.58/2.30 亿元,符合核心产品季节性规律,即锭剂Q1/Q3 相对销售旺季,Q2/Q4 相对销售淡季。

体验馆布局深化,静待20 年增长提速。体验馆模式经历过去4 年的高速发展趋于成熟,并且已经证明对产品渗透率提升成效显著,未来将持续加大体验馆在北方及空白市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的2.0 版本,对片仔癀(600436)品牌的展示和宣传更加丰富,将有望成为公司下一阶段的重要增长点。

片仔癀锭剂自17 年5 月最后一次提价以来,近3 年价格维持不变,经过渠道库存的消化,我们预计20 年增长有望提速。另外,片仔癀化妆品与牙膏业务不断开拓,是公司新的盈利增长点。

盈利预测与估值:根据19 年业绩快报,略下调19 EPS 至2.28 元(原2.31元),维持20-21 年EPS 2.86/3.55 元,现价对应19-21 年PE 为54/43/35倍。片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势,构成公司天然“护城河”,长期发展空间广阔,且产品价格伴随购买力提高与成本上升,有提价空间。维持“买入”评级 。

风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期

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