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片仔癀(600436)公司研究:业绩增长符合预期 2020期待发展再提速

发布时间:2020-01-19    研究机构:国盛证券

事件:公司发布2019 年年度业绩快报,2019 全年收入57.45 亿元,同比+20.54%,归母净利润13.74 亿元,同比+20.24%,扣非后归母净利润13.60亿元,同比+21.01%,EPS 为2.28 元/股,同比+20.63%。

业绩增速符合预期。公司19 年收入和业绩增速符合我们之前的预期。单独拆分19Q4,公司实现收入14.03 亿元,增速18.90%,实现业绩2.65 亿元,增速18.83%,扣非归母增速17.35%;相较Q3,业绩增速略有降低(19Q318.7%),但属于正常波动范围。

预计片仔癀(600436)核心药品快速增长,日化化妆品盈利增加。根据公司此前三季报披露数据,预计公司片仔癀核心药品2019 年收入增速在22-23%之间,国内片仔癀收入保持快速增长;预计日化化妆品板块实现30%以上收入增长,牙膏业务实现扭亏,增厚利润

预计医药商业增速有所下降:预计医药商业全年增速有所下降,Q4 增速与Q3 接近。医药商业前三季度收入20.7 亿元,同比增长22.6%,Q3 收入6.8亿元,同比增长11.4%,商业增速下滑较为明显;预计主要原因是行业增速下滑、公司连续两年收入体量快速增加后基数变大;片仔癀厦门宏仁在2017-19 年三年业绩承诺完成后2020 年增速可能回归至10-15%的区域龙头正常水平。

2020 年期待公司发展再提速:我们在2020 年1 月12 日周报中阐述了2020年片仔癀的推荐逻辑,我们认为,片仔癀系列药品量价齐升的逻辑未变,我们预计3-5 年内还有10-20%提价空间,销售规模中期我们看到40 亿以上;日化化妆品业务进入收获期,未来三年整体增速有望保持在30%以上;公司营销改革将继续深化、拓展空白市场。2020 年为董事长换届年,我们在2019 年7 月28 日发布的深度报告中曾分析董事长符合连任条件,留任概率较大,如果董事长顺利连任将打消市场疑虑。天然牛黄市场价格在2017-2019 年由15-20 万元/公斤上涨至40-50 万/公斤,对品种成本影响已经超过麝香,成本端压力加大可能促使公司上调片仔癀价格。

盈利预测:不考虑提价因素,预计2019-2021 公司归母净利润分别为13.7,16.9,20.3 亿元,对应增速20.1%,22.9%,20.5%,当前股价对应PE 为54/44/37X,如有提价,则20 年、21 年业绩增速有望达到25-30%水平,对应PE 约为42/34X, 维持“买入”评级。

风险提示:片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;管理层可能存在变动导致的经营波动。

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