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片仔癀(600436)公司深度研究:“一核两翼”促发展 经典传承名久远

发布时间:2019-10-15    研究机构:天风证券

  推进“一核两翼”战略,打造国内一流健康养生品牌公司核心品种片仔癀(600436)具有近500 年悠久历史,乃独家生产的国宝级名贵中成药,不但在治肝、解毒、治疗无名肿痛方面有良好效果,在抗癌、保健等方面亦独具特色,其处方和生产工艺双绝密,声名远播海外。2014 年,新董事长上任后,公司形成了“一核两翼”的发展战略:努力构建以传统中药生产为龙头,以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼,以药品流通为补充的健康产业集团,把片仔癀打造成拥有厚重中医药文化价值、国内一流的健康养生品牌,公司不断做大做强,传承经典。

  片仔癀体验馆等多因素驱动核心品种快速发展

  公司打破短期片仔癀供给瓶颈后,变被动为主动,发力实施营销推广:创新“片仔癀体验馆”销售模式,截至2019 年上半年,体验馆数量已接近200 家,后续体验馆数量及运营仍有较大的发展潜力,有望持续拉动销量快速增长,同时公司深挖片仔癀科学内涵,强化消费保健属性,有望借此扩大片仔癀消费人群并通过提升使用频次来扩大终端需求量;作为中医药出口的杰出代表,片仔癀远销海外,有望在国家“一带一路”、鼓励中医药走出国门的政策背景下,持续提升海外影响力,扩大海外销售规模;公司上游原材料的稀缺性带来的成本压力及独一无二的产品属性及品牌力赋予了片仔癀的强定价能力;公司大力拓展片仔癀衍生品(牙膏、化妆品等),提升片仔癀单位价值,贡献业绩增量。我们认为体验馆等多重驱动因素有望助推片仔癀核心产品整体价值的持续增长。

  日化品、化妆品业务持续扩容有望成为公司新的增长引擎公司实施“一核两翼”战略,强化日化等业务发展。公司与上海家化成立合资公司,借助家化的渠道推动片仔癀牙膏的覆盖市场范围持续扩大,片仔癀牙膏持续增长,并在今年上半年扭亏为盈。在化妆品方面,公司实施品牌升级战略,以深化体验式营销,打造活力终端为导向,推进全国布局片仔癀化妆品体验店,媒体广告强力支持,大中型动销、美肤微沙龙、终端产品配套体验服务三大务实动销深度运作,升级3+3+1 产品线进一步吸引新世代年轻消费群体。2018 年公司的日化品、化妆品销售收入为4.98亿元,增长达到57%,2019 年上半年收入3.03 亿元,增速达到40%。未来随着牙膏的突飞猛进、化妆品的不断创造新历史,有望推动日化板块收入有望延续高速增长的态势,日化业务成为公司未来继片仔癀为核心的传统中药外,又一个带动公司发展的增长支柱。

  看好公司发展前景,上调公司发展评级至“买入”

  “一核两翼”战略的推进将推动公司持续发展,我们预计2019-2021 年营收分别为60.0、73.0、87.3 亿元。分别同比增长为25.9%、21.6%、19.60%,故最终2019-2021 年归母净利润分别为14.37、18.05、22.49 亿元,分别同比增长25.7%、25.6%、24.6%,EPS 分别为2.38、2.99、3.73 元,对应PE分别为45、36、29 倍。我们看好公司打造国内一流健康养生品牌的发展前景,给予公司2020 年合理估值45 倍,对应2020 年目标价134.55 元。

  上调公司评级至“买入”。

  风险提示:经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期

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