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片仔癀(600436)季报点评:3Q19锭剂销量增长超40%

发布时间:2019-10-25    研究机构:华泰证券

3Q19 扣非业绩增速近20%

10 月24 日公司公告三季报,1-3Q19 实现收入43.4 亿元(+21% yoy,其中3Q19 +22% yoy),归母净利11.1 亿元(+21% yoy),扣非净利11.0 亿元(+22% yoy,其中3Q19 +19%),业绩基本符合预期。考虑1-3Q 对全年贡献较大,费用投放略超预期,我们下调盈利预测,预计2019-21 年归母净利润13.9/16.9/20.3 亿元(前值14.3/17.5/20.9 亿元),同比增长21%/22%/20%,给予2020 年PE 估值46-50 倍(近5 年PE 均值46x),目标价129.16-140.40 元,维持“买入”评级。

片仔癀(600436)锭剂:两节推动内销旺盛,3Q19 销量增速超40%

肝病用药(主要为片仔癀锭剂)1-3Q19 实现17.5 亿元(+24% yoy,其中3Q19 +44% yoy),毛利率下滑2pct 至81.3%:1)我们测算3Q19 内销销量同比增长约50%、外销销量同比增长约10%,3Q19 毛利率为81.4%,环比企稳,可能与3Q 对胶囊剂提价有关;2)三季度发货旺盛与双节(中秋国庆)备货有关,我们预计终端增速与发货基本匹配,目前渠道库存约2 月;3)体验馆贡献持续提升(3Q19 约250 家),我们预计1-3Q19 内销销量OTC、体验馆、医院分别占50%、40%、10%;4)我们预计全年内销/外销销量增长25/10%,得益于空白区域的开拓与存量区域的宣传。

牙膏稳健,化妆品略有降速,商业维持快速增长

1)日用与化妆品1-3Q19 实现收入4.5 亿元,同比增长超33%,其中牙膏三季度维持平稳,化妆品略有降速、我们预计受益于双11、四季度大概率提速;2)医药商业1-3Q19 实现收入20.6 亿元,同比增长18%,毛利率同比下降1pct 至约8.6%,我们预计全年收入增速约20%。

经营指标平稳

公司毛利率、管理费率无重大变化,销售费用与研发费用增长较快,3Q19销售费用增长同比超50%,主因3Q18 基数较低、环比微降,3Q19 研发费用同比增长近100%,主因研发投入加大。3Q19 母公司应收款项环比略降10%至1.0 亿元,存货环比增长17%至13.1 亿元。母公司1-3Q19 现金收入比为112%,现金流净额/净利润为100%,渠道、回款处于良好水平。

风险提示:产品供应投放低于预期、终端动销低于预期。

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