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片仔癀(600436):费用影响当期利润 片仔癀系列毛利率反弹

发布时间:2019-10-25    研究机构:招商证券

公司发布19年三季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为43.4亿元、11.1亿元和11.0亿元,分别同比+21%、+21%和+22%,业绩基本符合我们三季报前瞻的预期。Q3单季度利润增速不高主要是费用投入较多,但片仔癀(600436)系列19年Q1-3收入增速重新回到20%以上水平及毛利率两年来首次反弹表明对其未来业绩仍然能有强劲驱动,维持“强烈推荐-A”评级。

Q3片仔癀系列收入在低基数上高增长,毛利率两年来首次反弹。我们估计19Q3片仔癀系列收入5.96亿元,同比+44%,主要是Q3基数较低(环比+14%左右);毛利率81.36%,环比提升0.44个百分点,两年来毛利率首次反弹,我们估计主要是之前麝香等原材料价格下降导致。

Q3单季度费用增加较多,影响利润增速。母公司Q3收入和主业利润(总收入-总成本)分别同比+40%和+35%,我们估计两个原因导致利润增速慢于收入增速:1、母公司毛利率65.35%,同比下降2.66个百分点,由于片仔癀系列毛利率提升,我们估计是普药毛利率下降导致。2、母公司销售费用和研发费用分别同比+70%和+110%,公司在片仔癀终端营销和临床上加大投入,有利于后期产品的销售。日化品销售费用增量占大头。合并报表Q3单季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+22%、+20%和+19%,利润增速慢于收入增速主要是销售费用和研发费用同比分别+53%和+91%。研发费用增加主要是母公司贡献,但销售费用母公司Q3同比只增加989万,合并报表同比+4093万。剔除母公司销售费用,合并报表销售费用同比+50%,我们估计是化妆品和牙膏终端的营销费用大幅增加。

日用品Q3同比增速环比提升。日用品Q3收入1.47亿,同比+21%,较Q2的16%有所提升。我们估计Q1发货较多后,Q2稍有调整,Q3发货提升,表明终端动销较好,化妆品有望延续18年业绩大幅增长的态势。

19Q1-3分业务来看,工业收入同比+18.1亿,同比+22.59%;商业收入20.7亿,同比+18.43%;日用品、化妆品等收入4.50亿,同比+33.14%。

维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别 25%/23%/22%,对应EPS为2.36/2.91/3.56元,当前市值对应19年pe估值43x左右,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:产品毛利率持续下滑影响盈利能力,产品销售不达预期,质量、经营风险。

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