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医药生物行业“江嘉奥花”组合:继续持有优质白马,精选原料药、OTC和流通龙头

发布时间:2017-05-31    研究机构:天风证券

5月行情回顾。

5月上证综指同比下跌1.19%报3117.18点,中小板指下跌2.94%报6444.75点,创业板指下跌4.70%报1763.73点。医药生物板块下跌2.72%,表现弱于上证1.53个pp,强于中小板0.22个pp,强于创业板1.98个pp。估值情况:截至5月底,全部A股估值为18.07,医药生物估值为38.28倍,与A股溢价率上升至112%。17年预测医药生物估值30.29倍,相对A股溢价率100.73%。5月份我们的稳健组合平均收益率为-3.40%,跑输医药生物0.68pp。

6月投资观点。

继续持有龙头白马股,从业绩弹性的角度,推荐原料药、OTC和流通板块龙头,精选估值合理兼具弹性的组合:“江奥嘉花”,江中药业、奥佳华(原名蒙发利)、嘉事堂、花园生物。二季度开始配置估值合理的成长股,三季度逐步关注处方药(销售+品种+一致性评价)。一季度报原料药、OTC和商业流通板块的业绩成长性较好,需要密切跟踪业绩的持续性。

从短期的角度寻找业绩能持续超预期个股,从中期的角度配置医药板块估值相对合理的白马和成长股,重点关注“良药、分诊、妇婴”三路大军,高景气或真热点两线骑兵:1、消费升级推动品牌OTC(受益于消费升级刚需拉动+品牌中药的价值回归+阶段性渠道补库存)、供给侧改+保压力推动原料药龙头(首推花园生物)、医药政策推动国产高端的治疗性药品和器械等景气提升,消费升级、环保压力、负面政策预期充分。具有消费属性的行业龙头(OTC、家用器械等—江中,片仔癀(600436),东阿,康恩贝,鱼跃,奥佳华“原名蒙发利”等),产品驱动型(高端处方药,高端器械等—恒瑞,恩华,乐普等);2、分级诊疗促进基层蛋糕变化,结构性机构呈现,首选体外诊断试剂、商业流通和透析产业;3、“十三五”新生儿增长小高潮带来妇婴行业趋势性投资机会;4、其他高景气度和热点的投资方向:商业流通集中度提升(商业及零售终端,受益两票制、取消药品加成等—九州通、嘉事堂、国药一致等)、体检行业继续扩张、原料药持续受益供给侧改革、中药配方颗粒迎来盛宴、国企改革、转型升级等。

核心逻辑更新:品牌溢价消费升级、政策推动工业龙头景气回升+医药工业月度数据持续平稳略升。

政策推动,工业的高端制造景气度有望逐步回升,要超配OTC品牌企业、原料药龙头及高端仿制药板块的成长股。核心逻辑:1、品牌溢价消费升级、供给侧改革+环保压力、处方药负面政策相对预期充分,招标降价趋势变缓,尤其是针对高端制造。2、招标的竞争环境逐渐利好良币,良币逐劣币趋势增强,蛋糕重新切分,因为一致性评价,新版GMP等挤出效应,有些劣币正逐步退出部分专科领域市场的竞争。3、新政策提供增量预期,医保新增目录,国家谈判目录,二保合一,试点政策(配方颗粒等)等。2017年4月医药制造业累计收入同比增长11.2%(2016年4月10.01%),利润总额累计同比增长14.50%(2016年4月15.60%),收入增速继续改善,利润增速有所回落。在调研中显示,随着招标推进和一致性评价的挤出效应,高端仿制药,和高端仿制器械相对受益。

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